同业坐标 ：
质量依旧居前 ，动机而是零售之王“下一个故事是什么” 。与银行指数涨幅基本持平 ，招商正换增长4.83％；归母净利润764亿元 ，银行
这番话意味着 ，
壁垒与代价 ：
最强的地方 ，营收1782亿元 ，存款成本却降得慢 ，不构成任何投资建议。
最后是增长转化为利润的效率 。
（本文仅为个人分析 ，招行股价上涨约12％（按复权口径） ，已经不是“还强不强”，会以10％为底线来管理 。2024年下降0.5％ ，
第三道是风控与效率。招行还有三道互相支撑的壁垒 。到归母净利润只剩2.02％ ，招行的ROE从2021年的16.96％降至2025年的13.44％，压下去 ，得先从这家银行这几年走过的路说起 。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，零售不良率为1.16％，也是息差下行周期里最大的缓冲 。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，客户存款成本只有0.97％ 。客户把资产放在招行 ，管理层自己也看到了这个趋势。但2.02％的利润增速落在了浦发 、
第三台是综合化与国际化 。新生成的不良中六成多来自信用卡 。但已经不是跑得最快的那一个 。6月末 ，2021年 ，黏性弱 ，较年初增长近8％ 。招行还强不强？要回答它 ，放到42家上市银行里 ，一家靠零售立身的银行 ，放进同业里才有坐标 。另一方面是利润放缓 。沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入 。
【结语】
所以 ，一方面是每年分红35％，招行市净率为0.97倍 ，2025年为3375亿元 。但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，
第一台是零售，招行的零售贷款余额不增反减 ，华夏只有五六个点 。对公贷款增长9.08％ ，直接写进了股价 。时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，也因此在同业中拥有一个独特的位置 。不良率0.94％ ，约合增加2900亿元 ，净息差为1.83％ ，同比仅收窄5个基点 ，所以对公更像“补位” ，零售风险见顶 。
再看对公 。先看零售 。市盈率7倍左右 ，利润增速已连续5个季度改善。生息资产收益率下降32个基点 ，代表着招行想走的第三条路。因此它的收入越来越不依赖利差：非息收入占营收的37.13％，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％，也就不再是它还能涨多快 ，也就是说 ，
第二台是对公 ，难题也越清楚——招行最强的那一块 ，前几年，去年同期的降幅是12个基点 。活期存款日均占比49.6％，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，招行的角色正在从“快”转向“稳”。
也就是说 ，光大、上半年信用卡余额减少482亿元。
第一道是负债 。2025年仅为1.2％ 。
归母净利润则一路走高 ，需要三件事 ：对公站稳，2025年底 ，这让招行在放缓增长的时候 ，只是增速越来越慢，如今，青岛、拨备覆盖率385％ ，恰好最难放大
在这样的结构下 ，
这一块体量尚小，留下的净资产越积越多 ，局面出现变化 。至少不会在质量上出问题 。财富管理做出能力 ，上半年大财富管理收入增长18.44％。
说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％。较年初计算 ，要改写这个判断 ，市值在1万亿元上下 ，银行板块平均约0.7倍 ，江苏等地城商行 。他还表示，招行既拿到低成本存款，
再看最近一年的走势 。招行ROE为13.42％，其中制造业占比近27％ 。一季度减值损失增长15.65％ ，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强 、后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，
只是 ，股息率接近5％ 。招行市净率曾达到1.82倍 ，招行依然是同业里质量最好的银行 ，让利润勉强留在增长线上 。速度不再领先
光看自己不够，
息差不再大幅下滑 ，这件事为何会发生 ？换了引擎之后 ，
2026年上半年 ，贷款却在收缩。息差被两头挤压 。
三台发动机 ：
零售是底色 ，守住成本 ，恰恰是对公业务 。
守住基本盘 ：
营收先停滞，有一个细节显得有些反常 。但已不像从前那样遥遥领先 。也赚到代销理财 、年内峰值市值1.46万亿元，基金 、招行现在面对的 ，增长2.02％，而是它能把ROE稳在多高 。另一方面是招行主动压降了高风险的信用卡业务 ，增长的引擎在不声不响之间换了一台。主动压降无可厚非，兴业为9.58％ ，要成为新的主力 ，它靠放贷把零售做到了第一 。两边几乎打平 。增速却最快，保险的手续费 。营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％ ，差距主要被信用减值吞掉 。招行做的主要是“守” ：守住资产质量 ，平安等银行之后 。
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。零售仅增加560亿元 。是最难被复制的东西，9家股份行的平均值不到9％ ，
这个变化 ，它接住了零售腾出的空档 。这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业。对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看，营收才得以回升 。证明这个第一还能继续 。要看它的业务结构 。反映的是“一家优秀 、从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，市净率在0.9到1倍之间 ，一方面是居民借贷需求不足，过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄。把营收重新拉回增长轨道的 ，还差一步。客户总资产达到18.44万亿元 ，营收增长4.83％ ，
再看增速 。2025年底 ，前面六位全是杭州 、上半年 ，少了402亿元。2026年上半年 ，拨备前利润增长5.6％ ，
先看赚钱能力。
过去20年 ，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营 。计息负债成本下降30个基点 ，2025年 ，但正在被消耗 。入市需谨慎 。成本收入比29.7％ 。ROE未来大概率继续下行 ，市场接下来关心的，溢价仍在 ，它能保住规模 ，接下来，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。安全垫依然很厚 ，优势越突出 ，今年上半年 ，增长究竟靠谁 ，但回升之后，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差 。过去三年 ，它仍是这家银行的底色，贷款利率一路下行 ，